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北京時間8月17日美股盤前，萬物新生集團（愛回收母公司）發布了截至2021年6月30日的第二季度財報，這也是它自6月上市以來的首份財報。截至發稿其股價為10.72美元，距離其14美元的發行價下跌超過20%。

報告期內萬物新生整體二手產品交易量提升近30%，同時營收增長超50%，因財報利好，萬物新生當日盤中一度大漲超14%，最終收漲5.45%。

不過，由于股權激勵、費用支出等因素，萬物新生本季度調整后依然虧損，目前它的整體運營虧損率處于收窄趨勢，萬物新生何時迎來盈利拐點？

除了3C產品，擴充產品線試圖帶動GMV增長

二季度，萬物新生實現營收18.68億元，較去年同期的11.96億元同比增長56.2%。作為二手消費電子產品的重要流通渠道，萬物新生的營收增長來源于通過旗下愛回收、拍拍、拍機堂等業務產品銷售的增加和服務傭金的提升。

透視萬物新生的營收結構，產品交易依然是萬物新生主要的營收來源。

2021年二季度，其產品收入為16.03億元，較2020年同期的10.47億元同比增長53.1%，占總營收比例為85.8%；

凈服務收入為2.64億元，較2020年同期的1.486億元同比增長77.9%，占總營收比例為14.2%。

產品交易增長與二手商品數量緊密相關。本季度，其全平臺成交的二手商品數量較去年同期增長27.9%，達780萬件，推動GMV規模增長69.6%，達78億元。

該數據實現一定同比增長，在美股研究社看來主要有兩個方面原因。

首先是二手消費電子產品市場規模的擴大，表現在流通產品數量的增加和單價的提高。而在財報中，公司提出線下交易渠道銷售二手消費電子產品的增加助長了這種趨勢，尤其是愛回收的線下門店布局對這個過程起到了提速增效的作用。

第二季度，萬物新生新增門店107家，新增覆蓋城市12個，推動實現總門店在全國184個城市布局862家。

另外，第二季度公司在與京東等平臺以舊換新合作的基礎上又上線了多件換新，提高了產品流轉的效率，萬物新生透露“一站換新”業務整體GMV季度同比增長超過170%。

總體而言，萬物新生的主要布局意在提高流通產品規模，在規模基礎上擴大營收來源。在此基礎上，萬物新生正在試圖以戰投等方式從3C電子產品擴展到其他行業領域。

7月，二手奢侈品平臺值耀獲5500萬人民幣融資，由萬物新生戰略領投。它選擇值耀是因為模式：從與愛回收的地位同為核心的C2B出發，延伸出二手奢侈品鑒定養護等服務項目，再補充類似拍機堂的B2B交易平臺易奢堂，這與萬物新生較為類似，相當于在前人驗證過的道路上開辟新的商業線。

不過，除了業務模式相似性帶來的戰略認可，這一次投資也反映出萬物新生試水其他領域的愿望，此前從京東獲得拍拍業務就有對3C產品之外的領域進行探索。

CIC的統計數據顯示，閑魚、萬物新生（愛回收）、轉轉在2020年二手3C產品GMV分別為320億元、181億元、104億元，其中，頭部玩家閑魚是全領域的綜合型二手交易平臺，萬物新生和轉轉則在垂直模式上耕耘更深。

萬物新生二季度GMV逼近去年全年的一半，從這種情況看，保持增長問題不大，隨著線下布局的進一步展開，與轉轉的競爭中也有依仗，然而在消費電子產品領域的專一產生了兩面性，無法從總體規模上追趕閑魚。

阿里巴巴集團在二季度財報中披露，閑魚月活已突破一億，總用戶數超過3億，萬物新生與轉轉集團加起來也只有千萬月活級別。而閑魚正在加大包括消費電子產品在內的C2B2C模式的建設，這對經營領域垂直的萬物新生和轉轉已經產生了模式上的威脅。

二手產品流通，流量即渠道，擴大經營類目既可以利用現有的模式優勢和用戶積累，避免產生過多的流量成本，又可以擴大營收來源和商業模式的想象力。或許在戰投之后，垂直類目的玩家也會考慮擴展自己的經營領域。

但在此之前，居高不下的成本還是一個問題。

成本控制與投入難做好“平衡”

本季度，萬物新生調整后凈虧損5970萬元，季度運營虧損率由去年同期的3.1%收窄為2.7%。這是業務體量的擴展帶來的自然效應，尤其是線下店的重資產模式，同采用重資產模式二手奢侈品電商平臺胖虎在6月完成了5000萬美元融資，就是繼續加厚重資產壁壘。

可見，即使在不同的品類領域，燒錢都是二手交易行業的必經之旅。

另外，本季度萬物新生產生了上市帶來的3.78億元的員工期權費用，以及約7784萬元的無形資產攤銷，排除這部分非長期因素，運營費用的增加來自于交易量的放大推動整體支出增加。

在商業模式的基礎上，商品的成本依然是主力，二季度的商品成本達到13.95億元，同比增長56.9%，這代表萬物新生獲得了更多數量及更高單價的二手產品。

銷售與營銷開支為3.16億元，同比增長60.3%，萬物新生表示這主要“與流量獲取和二手設備采購相關的銷售傭金增加”有關，也包含少量的人員和股權費用。在線下站點繼續鋪設、線上線下聯動加強的背景下，這部分開支的有效程度將得到提升。

此外，二季度由于期權等因素，萬物新生一般和管理費用達到3.1億元。

最核心的關注點在于技術與履約。二季度，萬物新生技術與內容支出增長144%，達到8190萬元，履約費用同比增長84.4%，達到2.76億元。

萬物新生在財報中表示，履約費用的增長來自“物流費用與運營中心相關費用的增加，這與二手消費電子產品的銷售增長一致”。這透露出兩方面因素，一是萬物新生正在試圖用更高效的運營模式覆蓋商品在產業鏈中的運轉環節，二是技術將在未來持續改造這個過程。

比如二季度，萬物新生在常州運營中心正式投入使用了自主研發的新一代“二手3C全自動檢測流水線”Matrix2.0，這是其履約費用中重要的一環。萬物新生目前7個區域級運營中心和30個城市級運營中心總會經過不同程度的技術賦能改造，這其中的自動質檢、分類計數、精密定位、機器人輔助等要素將由技術投入進一步驅動。

更進一步地，萬物新生擺脫虧損、走向盈利的拐點，或許就藏在二手市場規模擴大的背景之下，和產品流轉全流程的自動化趨勢之中。

盈利轉折點在哪？

二手行業的玩家都想盡快盈利，這不只是萬物新生想要解決的問題。要想盈利，或許我們還是要從公司的業務模式著手分析。

天風證券的研究指出，萬物新生有“1P+3P”兩大業務模式。

1P模式下為自營業務，通過線下門店和線上的京東合作等渠道實現手機回收+以舊換新，該模式收入為產品收入；3P模式下，作為電商平臺允許第三方商家入駐，萬物新生將質檢、評級等增值服務作為主要盈利模式，該模式收入為服務收入。

站在產品與服務兩個基礎盈利點上，結合本季度財報的營收結構，不難看出產品是營收規模增長主力，但相應的成本還較高，服務具有高毛利率優勢，但目前規模偏小。

目前萬物新生的成本投入正在覆蓋產品流通環節，而服務受B2B拍機堂業務成長的影響，傭金率在提高。因此，萬物新生的主要盈利預期在于產品層面的增效+產品利潤空間增長，即增速和利潤率，和服務層面的規模擴張+傭金收入提高。

85.8%的產品收入占比下，門店、物流、運營中心、周轉流程既是業務模式的支撐，也帶來了明顯的支出。

另外，根據CEO陳雪峰早期的計算，愛回收線下店鋪在運營三個月后，有98%能夠進入盈利階段，隨著萬物新生的戰略擴張，成本會逐漸被稀釋，這還沒有考慮門店自然引流的流量價值。

而手機作為萬物新生的主要流通品類，其單位價格在國內市場呈現的趨勢是明顯走高。根據ZDC互聯網消費調研中心的數據，國內主要手機品牌已明顯進入價格高端區，4000元以上旗艦型產品流通量大大增加。這使得二手流通領域也出現大批高客單價產品的身影，擴大了整體的利潤空間。

服務層面，來自天風證券的統計指出，萬物新生的傭金率從2018年的0.48%增長到2021年Q1的4.25%，這說明了兩件事，一是前述的單品利潤空間增長給了平臺與商家更多的議價空間，二是萬物新生的議價權也在增強。

這與萬物新生的品牌戰略有一定關系，首先是線下門店的建設選址在人流量大的區域，在引流基礎上提高了品牌的知名度和信任度，能夠引導產品的流向。而線上與京東、快手的合作獲得更多流量，讓拍拍等平臺連接更多商家和消費者，B2C零售業務規模得以擴大。

這兩點共同推動了萬物新生的GMV與利潤空間增長，萬物新生的產業鏈體系建設為營收規模與效率注入優化動能，形成整體的飛輪與協同效應下，其盈利拐點將在更廣泛的規模化后到來。

結語

2021年7月7日，國家發展改革委印發的《“十四五”循環經濟發展規劃》指出，鼓勵“互聯網+二手”模式發展，二手消費平臺迎來新的政策春天。

目前，國內二手手機回收市場滲透率只有3.7%，愛回收CEO陳雪峰表示：“通過利用我們的專有技術和服務以及我們已經建立的二手電子產品供應鏈，我們完全有能力提高中國二手消費電子產品的整體滲透率和流通率。”

在生活觀念改變的促進下，不但有更多的產品進入二手流通環節，其單位價值也在不斷提升，更多消費者選擇將各個價位的產品投入到更長的生命周期中。因此，這條賽道上，可供萬物新生挖掘的潛在價值還有很多。