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申萬宏源發布研究報告稱，飛天云動（06610）為領先AR/VR內容服務提供商仍保繼續成長，將充分受益于行業景氣度，維持23-25年調整歸母凈利潤預測3.05/3.99/4.97億元，維持買入評級。

▍申萬宏源主要觀點如下：

XR行業24年展望可以更樂觀。

硬件端，蘋果Vision Pro發售在即。VR市場，21-22年在Quest2，Pico Neo3等硬件、爆款游戲《半條命》等應用帶動下，打破惡性循環，進入復蘇期；23年銷量下滑。AR市場，22-23年消費級觀影AR眼鏡貢獻增長。24年隨著重點硬件新品發售，XR行業有望進入新一輪發展期。蘋果MR設備Vision Pro預計將于24年年初發售；配置包括M2芯片，雙眼4K，Micro-OLED屏幕，Pancake光學方案，空間視頻拍攝，裸手識別等，備受關注。

應用端，手機端和頭顯端內容生態的拉通或刺激內容爆發。Pico去年即推出了多場明星VR演唱會，體育賽事VR節目。當前VR直播/視頻的供應仍由PGC主導，由于當前技術升級拍攝門檻繼續降低，UGC或成為未來新的內容爆發點，如Pico推出的“混合現實錄制功能”，除VR設備外只需要一臺手機便能進行MR錄制；蘋果iPhone15Pro系列支持拍攝空間視頻。

目前的VR視頻軟件的變現模式主要還是處于第一階段，即以內購（會員、點播、打賞）為主。隨著VR內容的豐富和用戶規模的擴大，可能會依次加入廣告和電商的形式，形成基于網絡內容的多元化變現模式。

公司基本面扎實。

根據財報，公司23H1實現營業收入5.99億元，同比增長27%；歸母凈利潤1.16億元，同比增長41%。toB，toC業務持續推進；B端，下半年與首都機場集團傳媒有限公司簽署戰略合作，與安吉古城國家考古遺址公園正式簽署合作協議等。

C端方面，根據財報，公司孵化運營的“李好鴨”數字人賬號在快手上線3個月即已獲得近300萬粉絲數，后續計劃陸續上線運營若干個百萬粉絲的數字人賬號，形成數字人MCN矩陣，未來計劃探索打賞、廣告商單等變現方式。

近期落地XR+演唱會和真人互動游戲新場景。

12月19日宣布與蘭亭數字簽署合作協議，雙方聯合出品SNH48GROUP新生代偶像藝人團體《B50》金曲演唱會的XR版本視頻，以及與之相關的綜藝節目；線上發行將通過蘭亭數字的發行平臺“Gonow”進行。

12月20日宣布與想象顆粒正式達成合作，代理發行國內首部科幻題材大型真人互動影像作品《反轉21克》VR版本；合作中，公司將負責該互動產品的VR版本的移植開發，并擁有該作品的VR版本全球渠道發行權。

解禁壓力部分釋放，高管自愿禁售承諾+回購+增持，彰顯信心。

公司8月17日發布公告，公司創始人、CEO汪磊，聯合創始人兼執行董事李艷浩，以及控制的相關實體，已自愿承諾自2023年8月18日起六個月期間不會出售公司股份。

11月14日發布公告，擬在公開市場回購不超過7000萬港元股份，回購股份數量不超過5430萬股。根據港交所文件，由汪磊、李艷浩控制的實體Brainstorming Cafe Limited于12月13日以每股均價1.8289港元增持76萬股普通股股份。

風險提示：

行業競爭加劇，項目進度不及預期。